IMF驻华首席代表Alfred Schipke：亚洲经济增长强劲，但要防范不确定性
以下为演讲摘要：
演讲主要讨论了以下几个问题：全球的经济增长稳定，基本上和金融危机之前接近；亚洲经济短期增长强劲，但长期面临货币政策和贸易方面带来的不确定性；对于经济面临的不确定性，亚洲各国政策制定应当保守，并着眼于积累缓冲和提高韧性。
亚洲经济增长是强劲的，但是长期来看，经济存在着很大的不确定性，原因在于货币政策和贸易两方面。因此，Alfred Schipke建议亚洲地区各国利用当前全球经济复苏的好时机，创造一个缓冲区，进行一些政策的调整，以应对未来经济可能存在的不确定性。
首先，从全球经济和亚洲经济的展望来看，我们认为亚洲经济增长依然是十分强劲的，这与IMF半年前做出的预测非常相符。从经济发展前景展望的角度来说，我们对于宏观经济最关注的主要是两方面：一方面是经济增长，另一方面是通货膨胀。对于经济增长而言，全球的经济增长和金融危机之前非常接近，今年大概是3.9%，我们预测明年也是3.9%，所以它是非常稳定的；当然亚洲的经济增长仍然是非常好的，亚洲仍然是世界上增长速度最快的地区。为什么呢？因为全球经济增长和亚洲的经济增长都是由以下几个因素驱动的：第一个因素就是投资的复苏；第二个是贸易得到了极大的改善；另外，美国政府的财政刺激也产生了影响；第四个是金融方面，金融市场环境比较宽松起到了推动作用。
集中看亚洲经济的情况，这和我们去年10月份的预测略有出入。亚洲一些比较小的岛国国家经济产生了影响，主要是他们受到了一些自然灾害的影响。大家可以看到一些积极的方面，日本经济增长在过去八个季度中维持着很好的水平。此外，印度的经济增长很快，特别在其货币转换危机之后，可以看到印度是这个地区当中增长速度最快的国家。当然不可否认，印度在发展程度方面比中国要稍微低一点。
对于中国经济的发展，近几年中国在去杠杆，中国的经济增长略放缓，我们预测2018年中国经济增长是6.6%，在2019年时是6.4% 。当然，中国经济增长逐渐放缓是符合中国政府所提出的去杠杆政策的。
此外，通货膨胀有所上升，我认为这是很自然的，因为全球的通货膨胀都处在上升阶段。但是如果我们具体看每个国家的通胀目标，黄色的这条线所代表的是各国概念上的通胀目标，在通胀目标和实际的通胀之间，亚洲的差距要比其他的国家大一些，特别是比欧洲大。美国的通胀目标和实际通胀之间的差距在快速的缩小。以上就是我们对于亚洲经济一个总体展望——亚洲经济增长是非常强劲的，这和我们原来的预测比较相似。
在IMF出台的报告中，首先我们比较担心发达经济体的利率出现较大的变化，特别是美国，这样可能会带来全球脆弱性的增加。如果你看一下美国的情况，其利率增加是非常符合点状图的，即是以点来进行分布的。从美联储的利率在点状图当中的分布来看，美联储的基础实际利率和利率目标之间的差距是缩小的，这表明在货币政策方面美联储和市场的沟通是非常充分的。
那我们为什么还担心不确定性呢？
我们先回顾一下历史，这张图显示的是我们在历史上曾经经历过的一些危机时刻，蓝色这条线显示的是美联储利率的变化，可以看到发生经济衰退的时候（也就是灰色的柱状）和利率的变化往往是密切相关的，也就是说在一个快速的利率上升之后出现了衰退，比如说拉美、北欧，包括亚洲金融危机、俄罗斯的网络经济危机、全球金融危机等等，所有这些都是在利率急速的上升之后出现了经济衰退或者金融危机，这也是为什么我们比较担心的原因。
现在业界看到的不确定性，比如说大家担心的美国债券利率变化，最近美国债券利率有所上升。现在大家会担心，如果美国的利率上升，亚洲会出现什么样的不确定性？
其中一方面是和杠杆相关的，比如说我们在过去十年当中，可以看到杠杆率是上升的。什么样的杠杆率呢？我们杠杆率从三方面来考虑：公共领域、企业部门，以及居民部门。如果产生不确定性，主要的不确定性就存在于企业部门。左边的这张图显示的是企业部门负债率占GDP的百分比，黄色的点所代表的是十年以前的水平，柱状图所代表的是现在的水平，红色表示的是亚洲国家的水平，剩下是其他国家的水平。企业的杠杆率在许多国家都是比较高的，它占GDP的比例也比较高，在中国可能占到GDP的50%。
此外，家庭杠杆率在许多国家的水平也比较高，我们可以想像，利率真的上升的话，它的服务能力就会受到一些挑战，对于有些国家来说就会出现问题，这是一个担忧。
还有另外一个担忧——亚洲实际上从资本流入中获益良多，图中数据展现的是资本流入的情况，有流入亚洲的量，以及流到其他地区的量，有绝对值的比较，这个括号里面是它占GDP的比例。从中可以看到亚洲从资本流入当中得到非常多的好处。这实际上是有风险的，如果利率真的快速上升的话，这会导致资本流出。关于这个担忧（可能和之前相比担忧没有那么强烈了），原因在于亚洲的缓冲措施比较好，包括像外汇储备比较高，此外像我之前提到的美联储的沟通比较好，这样一些因素影响下，实际上亚洲和之前的美国相比其担忧没有那么强烈。
近期贸易问题是各界关注热点。我们尝试分析了美国宣布关税措施的相关影响，并且我们尝试去解读其背后的意义，它对于亚洲地区，包括中国以及世界其他地区有什么影响。我们分析了三种类型的关税：包括安全保障关税、对于洗衣机、太阳能电板、以及铝制品的关税，还有301条款相关的关税措施。大家可以从这些数字当中看出，针对洗衣机、太阳能电板的关税对于中国的影响其实比较小，它对于其他的亚洲国家来说影响可能会比较大，对于世界其他国家也是如此。对于铝制品和钢铁制品的关税同样如此。
中国受影响最大的应该是与500亿相关的301关税条款，这张图可以给大家展示出来，这些条款对于不同的行业、不同产品的影响是不一样的。最近中国也宣布了一些新的关税措施，而美国进一步宣布了新的关税设施也会有新的影响。这张图给大家展示的是美国和中国的敞口对比，还有中国和美国的敞口对比，左边的绿色是中国对于美国的出口，右边的绿色柱状图指的是美国出口到中国的产品。对比来看，这里500亿是美国宣布的一些相关的措施，还有就是中国的措施，可以看到它的比例，这个比例大概只有10%，而在中国这边来说，由于对美国的进口比较少，这个比例大概是40%，这是我们的一个观察角度。
还有一个角度，我们可以进一步深入的按照部门来进行影响力分析。在左边可以看到，有500亿进口是中国进口的美国产品，我们按照不同的行业和部门进行了分析，绿色的线加起来就是500亿，301条款对于某一个部门有什么影响？在这张图上也得到了明显的体现。我们可以看到，从中国出口到美国的产品是比较均衡分布的，而且是在每个部门的分布都是比较平均的。这500亿中电子产品比例最大，还有比较大的是机械产品，它们占到40%。如果将其和中国的情况进行比较，可以发现，中国的进口和美国的进口都集中在某几个部门，这500亿的关税措施会有很大的一部分（大概80%的比例）是在这个当中体现出来的。这样一种在极少数部门集中的情况，实际上是比较凸显的，这样扭曲的情况也会随着时间推移更加的严重。
换个角度——从亚洲的角度来看，全球贸易对于其他亚洲国家的溢出效应，包括相关的一些影响，比如对于中国有何影响？这要考虑到亚洲地区的供应链，我们可以看到中国有大概30%的出口，其附加值都是和其他的亚洲国家相关的，这些国家因为与中国供应链的联系也会受到影响，这是一个负面的影响。当然它也可能会造成一些贸易的倾斜，有一些国家可能可以从中获益。
当前中国经济增速减缓，假如中国经济真的因为这些贸易措施受到负面的影响，那么对于亚洲和世界其他国家会产生什么样的负面溢出效应？在这张图上我们比较了一下，总的来说，如果中国发生1%的负面冲击，亚洲尤其会受到负面的影响，我们预测影响程度可能达到6.6；具体而言，中国经济受到冲击对于其他国家的影响可以分为短期和长期，长期来看，它会对亚洲其他国家的经济造成GDP增速0.2%的下降，同时它对于撒哈拉以南的非洲国家也会有影响，尤其会对大宗商品的价格产生影响。这样的话全球经济影响会达到GDP增速下降0.4%、0.5%左右的程度。
我们集中想一想关税贸易战到底会有什么影响？目前来说，其影响可能还比较小，我们稍微做了一下分析，如果某一领域进出口有逐渐的关税增加，那么和其他贸易领域相比起来，它最终可能会导致进口价格上涨10%。这个影响就非常大了，尤其是对于长期来说更是如此。长期来看可能是2%的GDP降低，它会影响GDP，也会影响投资、出口等等。所以很明显，保护主义倾向会产生破坏性的影响。
在进行这方面的尝试性分析时，一定要非常的谨慎，因为这个方面有很多的风险因素，并且风险随时有可能发生，其中包括一些直接的风险和影响，当然还有很多其他的影响。实际上有一些风险可能发生得特别早，甚至在人们还没有意识到的时候就已经发生了。第一个就是在金融市场方面，金融市场一般反应很快、很敏感，因此会有较早出现风险的迹象。在右边这张图展示了在宣布关税措施之后，3月份之后的一些国家的金融市场、股市方面的变化和影响。
假如不确定性持续的存在，挥之不去，就很有可能会影响到投资，以及对消费者的信心造成负面的影响。由不确定性带来的另外一方面就是跨境投资受到负面影响，当然还有其他一些方面，我们可以进行进一步的思考。
观点整理 罗琳
编辑 马智雍
审校 田雯
监制 朱霜霜
点击查看近期热文
李扬：九论中国金融系统风险
王永利：贸易战或不可避免
央行原副行长马德伦：对《中华苏维埃共和国国家银行章程》的解读
李文红：商业银行要积极推动理财业务转型
危机十年回望：中国银行业的发展与监管
欢迎加入群聊
为了增进与粉丝们的互动，IMI财经观察建立了微信交流群，欢迎大家参与。
入群方法：加群主为微信好友（微信号：imi605）,添加时备注个人姓名（实名认证）、单位、职务等信息，经群主审核后，即可被拉进群。
关于我们
中国人民大学国际货币研究所（IMI）成立于2009年12月20日，是专注于货币金融理论、政策与战略研究的非营利性学术研究机构和新型专业智库。研究所聘请了来自国内外科研院所、政府部门或金融机构的90余位著名专家学者担任顾问委员、学术委员和国际委员，80余位中青年专家担任研究员。
研究所长期聚焦国际金融、宏观经济理论与政策、金融科技、财富管理、金融监管、地方金融等领域，定期举办高层次系列论坛或讲座，形成了《人民币国际化报告》《金融机构国际化报告》《中国财富管理报告》《金融科技二十讲》等一大批具有重要学术和政策影响力的产品。
2016年，研究所入围《中国智库大数据报告》影响力榜单列高校智库第4位，并在“中国经济类研究机构市场价值排行榜（2016）”中名列第32位。
国际货币网：www.imi.org.cn
微信号：IMI财经观察
（点击识别下方二维码关注我们）
理事单位申请、
学术研究和会议合作
联系方式:
只分享最有价值的财经视点
We only share the most valuable financial insights.